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      預期2021-2022年國內電解鋁持續供不應求
      2020-12-07 | 世合實業



      2021-2022年國內外電解供需格局均預期改善,鋁企盈利有望維持高位


      我們預期2021-2022年國內電解鋁供需格局持續供不應求;全球電解鋁供需格局有望改善,逐步從過剩轉為短缺。


      此外,基于全球電解鋁過剩比例和邊際成本曲線,我們認為2021-2022年鋁價有望維持在1.5-1.75萬元/噸運行,且鋁企盈利維持高景氣。


      2021-2022年國內電解鋁產能預期持續供不應求


      我們預期2021-2022年國內電解鋁供需格局將延續2020年供不應求的情景。


      據ALD,2020-2022年國內電解鋁有效產能3900/420216/4500萬噸(產能天花板);


      據投產進度,我們預期2020-2022年供給達到3712/4062/420216萬噸。


      據SMM,2020年國內電解鋁實際需求約3828萬噸,同比增約6%。IMF2020年10預測2020-2021年中國GDP增速為1.9%/8.2%,2022年增速預期放緩,故我們假設2021-2022年國內電解鋁表觀需求同比增速分別為8%(與GDP相當)和6%,假設補庫需求為60/60萬噸(假設庫存周轉天數從2020.11的6天恢復至近5年均值12天),2021-2022年對應電解鋁實際需求預期為4191/4446萬噸。


      2021-2022年全球電解鋁供需格局有望持續改善


      我們預期2021-2022年全球電解鋁供需格局改善,將從過剩轉為短缺。


      據IAI,2020-2022年中國以外區域電解鋁產能3443/3507/3527萬噸;


      鑒于2020-2022年中國低成本電解鋁產能繼續擴張,我們認為將迫使海外電解鋁產能利用率持穩于82%的低位;


      對應2020-2022年海外電解鋁產量2807/2876/2892萬噸。


      據WBMS,2020年海外電解鋁需求降至約2530萬噸,我們預期2021-2022年海外需求逐步恢復至19年2687萬噸水平,對應需求假設2609/2687萬噸。


      結合前述中國電解鋁產量和需求,我們預期2020-2022年全球電解鋁供需格局160/138/-26萬噸(供給減去需求),對應產量過剩比例2.5%/2%/-0.4%。


      2021-2022年預期電解鋁價格將維持在1.5-1.75萬元/噸


      2020-2022年全球電解鋁產量過剩比例預期2.5%/2%/-0.4%,我們認為全球97分位以上電解鋁高成本區間將是2021-2022年鋁價合理波動的高值范圍。


      據Woodmac全球電解鋁企業生產成本曲線,成本最高的3%電解鋁產量C1現金成本區間為$1670-202000/t;


      據SMM和俄鋁19年財報,計入折舊等費用$20200/t、期間費用$150/t及13%增值稅后,美元匯率假設6.6,對應SHF鋁價1.5-1.75萬元/噸(16年至今價格峰值1.73萬元/噸,2020年均值1.39萬元/噸)。若供不應求導致價格漲超1.75萬元/噸致全行業盈利,我們預期屆時海外電解鋁產能利用率將提升,壓制價格重歸1.5-1.75萬元/噸區間。


      2020-2022年國內鋁企的盈利預期維持在近3年高位


      據Wind,至2020年11全球氧化鋁和鋁土礦產能能夠滿足約8833/7500萬噸電解鋁生產需求;均超過2020-2022年全球電解鋁6519/6938/7108萬噸產量預期,供給過剩。


      我們認為主要原料價格將維持在低位;若鋁價維持在1.5-1.75萬元/噸高位運行,據SMM行業盈利預測模型,則行業噸鋁毛利有望維持在2000-4500元/噸,處18.11至今高位(期間峰值約3200元/噸)。


      風險提示:電解鋁需求不及預期,國內供給側改革設定的行業產能天花板被打破。價格上漲后,海外電解鋁產能利用率大幅提升。


      -End-



      來源:華泰證券


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